首次公开募股的常用估值方式？毛白饭树

首次公开募股的常用估值方式？

首次公开募股的常用估值方式？

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　　首次公开募股（Initial Public Offerings，简称IPO）是指一家企业或公司（股份有限公司）第一次将它的股份向公众出售（首次公开发行，指股份公司首次向社会公众公开招股的发行方式）。通常，上市公司的股份是根据相应证监会出具的招股书或登记声明中约定的条款通过经纪商或做市商进行销售。一般来说，一旦首次公开上市完成后，这家公司就可以申请到证券交易所或报价系统挂牌交易。有限责任公司在申请IPO之前，应先变更为股份有限公司。

　　就估值模型而言，不同的行业属性、成长性、财务特性决定了上市公司适用不同的估值模型。较为常用的估值方式可大致分为两大类：收益折现法与类比法。

　　所谓收益折现法，就是通过合理的方式估计出上市公司未来的经营状况，草木犀并选择恰当的贴现率与贴现模型，计算出上市公司价值，如最常用的股利折现模型（DDM）、现金流贴现（DCF）模型等。贴现模型并不复杂，关键在于搜山虎如何确定公司未来的现金流和折现率，而这正是体现承销商的专业价值所在。

　　所谓类比法，就是通过选择同类上市公司的一些比率，如最常用的市盈率（P/E即股价/每股收益）、市净率（P/B即股价/每股净资产），再结合新上市公司的财务指标如每股收益、每股净资产来确定上市公司价值，一般都采用预测的指标。

　　市盈率法的适用具有许多局限性，例如要求上市公司经营业绩要稳定，不能出现亏损等。而市净率法则没有这样一些问题，但同样也有缺陷，主要是过分依赖公司账面价值而不是最新的市场价值，因此对于那些流动资产比例高的公司如银行、保险公司比较适用此方法。在此次建行IPO过程中，按招股说明书中确定的定价区间1.9～2.4港元计算，发行后的每股净资产约为1.09～1.15港元，则市净率（P/B）为1.74～2.09倍。除上述指标，还能够最终靠市值/出售的收益（P/S）、市值/现金流（P/C）等指标来进行估值。

　　通过估值模型，可以合理地估计公司的理论价值，但是要最终确定发行价格，还需要选择合理的发行方式，以充分发现市场需求,常用的发行方式包括：累计投标方式、固定价格方式、竞价方式。

　　一般竞价方式更常见于债券发行，这里不做赘述。累计投标是国际上最常用的新股发行方式之一，是指发行人通过询价机制确定发行价格，并自主分配股份。所谓询价机制，是指主承销商先确定新股发行价格区间，召开路演推介会，根据需求量和需求价格信息对发行价格反复修正，并最终确定发行价格的过程。一般时间为1～2周。例如此次建行最初的询价区间为1.42～2.27港元，此后收窄至1.65～2.10港元，最终发行价将在10月25日前确定。询价过程只是投资者的意向表示，一般不代表最终的购买承诺。

　　按照依法行政、公开透明、集体决策、分工制衡的要求，首次公开发行股票（以下简称首发）的审核工作流程分为受理、见面会、问核、反馈会、预先披露、初审会、发审会、封卷、会后事项、核准发行等主要环节，分别由不同处室负责，相互配合、相互制约。对每一个发行人的审核决定均通过会议以集体讨论的方式提出意见，避免个人决断。

　　IPO

　　具体审核环节

　　1、材料受理、分发环节

　　中国证监会受理部门工作人员根据《中国证券监督管理委员会行政许可实施程序规定》（证监会令第66号）和《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）等规则的要求，依法受理首发申请文件，并按程序转发行监管部。发行监管部综合处收到申请文件后将其分发审核一处、审核二处，同时送国家发改委征求意见。审核一处、审核二处根据发行人的行业、公务回避的有关要求以及审核人员的工作量等确定审核人员。

　　2、见面会环节

　　见面会旨在建立发行人与发行监管部的初步沟通机制。会上由发行人简要介绍企业基本情况，发行监管部部门负责人介绍发行审核的程序、标准、理念及纪律要求等。见面会按照申请文件受理顺序安排，一般安排在星期一，由综合处通知相关发行人及其保荐机构。见面会参会人员包括发行人代表、发行监管部部门负责人、综合处、审核一处和审核二处负责人等。

　　3、审核环节

　　审核机制旨在督促、提醒保荐机构及其保荐代表人做好尽职调查工作，安排在反馈会前后进行，参加人员包括审核项目的审核一处和审核二处的审核人员、两名签字保荐代表人和保荐机构的相关负责人。

　　4、反馈会环节

　　审核一处、审核二处审核人员审阅发行人申请文件后，从非财务和财务两个角度撰写审核报告，提交反馈会讨论。反馈会主要讨论初步审核中关注的主要问题，确定需要发行人补充披露、解释说明以及中介机构进一步核查落实的问题。

　　反馈会按照申请文件受理顺序安排，一般安排在星期三，由综合处组织并负责记录，参会人员有审核一处、审核二处审核人员和处室负责人等。反馈会后将形成书面意见，履行内部程序后反馈给保荐机构。反馈意见发出前不安排发行人及其中介机构与审核人员沟通（问核程序除外）。

　　保荐机构收到反馈意见后，组织发行人及相关中介机构按照要求落实并进行回复。综合处收到反馈意见回复材料进行登记后转审核一处、审核二处。审核人员按要求对申请文件以及回复材料进行审核。

　　发行人及其中介机构收到反馈意见后，在准备回复材料过程中如有疑问可与审核人员进行沟通，如有必要也可与处室负责人、部门负责人进行沟通。

　　审核过程中如发生或发现应予披露的事项，发行人及其中介机构应及时报告发行监管部并补充、修改相关材料。初审工作结束后，将形成初审报告（初稿）提交初审会讨论。

　　5、预先披露环节

　　反馈意见落实完毕、国家发改委意见等相关政府部门意见齐备、财务资料未过有效期的将安排预先披露。具备条件的项目由综合处通知保荐机构报送发审会材料与预先披露的招股说明书（申报稿）。发行监管部收到相关材料后安排预先披露，并按受理顺序安排初审会。

　　6、初审会环节

　　初审会由审核人员汇报发行人的基本情况、初步审核中发现的主要问题及其落实情况。初审会由综合处组织并负责记录，发行监管部部门负责人、审核一处和审核二处负责人、审核人员、综合处以及发审委委员（按小组）参加。初审会一般安排在星期二和星期四。根据初审会讨论情况，审核人员修改、完善初审报告。初审报告是发行监管部初审工作的总结，履行内部程序后转发审会审核。初审会讨论决定提交发审会审核的，发行监管部在初审会结束后出具初审报告，并书面告知保荐机构需要进一步说明的事项以及做好上发审会的准备工作。初审会讨论后认为发行人尚有需要进一步落实的重大问题、暂不提交发审会审核的，将再次发出书面反馈意见。

　　7、发审会环节

　　发审委制度是发行审核中的专家决策机制。发审委委员共25人，分三个组，发审委处按工作量安排各组发审委委员参加初审会和发审会，并建立了相应的回避制度、承诺制度。发审委通过召开发审会进行审核工作。发审会以投票方式对首发申请进行表决，提出审核意见。每次会议由7名委员参会，独立进行表决，同意票数达到5票为通过。发审委委员投票表决采用记名投票方式，会前有工作底稿，会上有录音。发审会由发审委工作处组织，按时间顺序安排，发行人代表、项目签字保荐代表人、发审委委员、审核一处、审核二处审核人员、发审委工作处人员参加。

　　发审会召开5天前中国证监会发布会议公告，公布发审会审核的发行人名单、会议时间、参会发审委委员名单等。发审会先由委员发表审核意见，发行人聆询时间为45分钟，聆询结束后由委员投票表决。发审会认为发行人有需要进一步落实的问题的，将形成书面审核意见，履行内部程序后发给保荐机构。

　　8、封卷环节

　　发行人的首发申请通过发审会审核后，有必要进行封卷工作，即将申请文件原件重新归类后存档备查。封卷工作在落实发审委意见后进行。如没有发审委意见需要落实，则在通过发审会审核后即进行封卷。

　　9、会后事项环节

红草

　　会后事项是指发行人首发申请通过发审会审核后，招股说明书刊登前发生的可能影响本次发行及对投资者作出投资决策有重大影响的应予披露的事项。存在会后事项的，发行人及其中介机构应按规定向综合处提交相关说明。须履行会后事项程序的，综合处接收相关材料后转审核一处、审核二处。审核人员按要求及时提出处理意见。按照会后事项相关规定需要重新提交发审会审核的需要履行内部工作程序。如申请文件没有封卷，则会后事项与封卷可同时进行。

　　10、核准发行环节

　　封卷并履行内部程序后，将进行核准批文的下发工作。

　　主要优劣

　　好处

　　募集资金，吸引投资者；增强流通性；提高知名度和员工认同感；回报个人和风险投资；利于完善企业制度，便于管理。

　　坏处

　　审计成本增加，公司必须符合SEC规定。募股上市后，上市公司影响加大路演和定价时易于被券商炒作；

　　失去对公司的控制，风投等容易获利退场。

　　二、Uber聘请首席财务官准备首次公开募股

　　金融界美股讯Uber周二宣布，在进行首次公开募股之前，任命Nelson Chai为首席财务官。自2015年以来，Uber就没有首席财务官。

　　Uber准备明年上市，一直在努力收紧财务。公司发布的最新多个方面数据显示，Uber的估值约为600亿美元。

　　此前，Chai曾在保险集团Warranty，Merrill Lynch和纽约泛欧交易所担任高管。

　　Uber首席执行官Dara Khosrowshahi在一份声明中说：我非常高兴能够吸引像Nelson这样有经验和深思熟虑的人。随着我们成为一家上市公司，他将成为我和整个管理团队的重要合作伙伴。

　　以下是Uber关于这一任命的完整声明：

　　Ube异刺鹤虱r today welcomed Nelson J．Chai as Chief Financial Officer．

　　欢迎Nelson J．Chai担任Uber公司首席财务官一职。

　　Nelson brings more than a decade of experience in senior positions at some of the world‘s leading publicly traded financial services and insurance companies．He joins Uber from the Chicago-based Warranty Group，an insurance and warranty provider，where he was CEO．

　　Nelson在一些世界领先的上市金融服务和保险公司担任高级职位，拥有超过十年的经验。他从总部位于芝加哥的Warranty Group加入优步。他曾在这家保险和保修提供商担任首席执行官。

　　Previously，he spent more than five years at CIT Group，where he most recently served as President．Before that，he was Chief Financial Officer of Merrill Lynch&；Co．；NYSE Euronext，the parent company of the New York Stock Exchange；and Archipelago Holdings，the first fully electronic stock exchange in the United States．

　　此前，他在CIT集团工作了五年多，其时担任总裁一职。在那之前，他曾担任过多家公司的CFO，包括美林公司、纽约证券交易所的母公司纽约泛欧交易所集团以及美国第一家全电子证券交易所Archipelago Holdings。

　　I‘m incredibly excited to bring on someone as experienced and thoughtful as Nelson，said Dara Khosrowshahi，Uber CEO．He will be a great partner for me and the entire management team as we move towards becoming a public company．

　　Uber首席执行官Dara Khosrowshahi说，我非常高兴能够吸引像Nelson那样经验比较丰富和深思熟虑的人。随着我们成为一家上市公司，他将成为我和整个管理团队的重要合作伙伴。

　　Uber is one of the world‘s most iconic and exciting technology companies，and Im honored to join as CFO，said Chai．I look forward to working closely with Dara and team as we build on the company‘s strong growth and forward momentum．

　　Chai说，优步是世界上最具标志性和最令人兴奋的科技公司之一，我很荣幸能够成为首席财务官，我期待与Dara和团队密切合作，因为我们将在公司的强劲增长和前进动力的基础上继续发展。

　　Nelson serves on the boards of Thermo Fisher Scientific，the University of Pennsylvania School of Arts and Sciences，and the U.S．Fund for UNICEF．He earned a Bachelor of Science degree in Economics from the University of Pennsylvania and a Master of Business Administration from the Harvard Business School．

　　Nelson在Thermo Fisher科学公司、宾夕法尼亚大学艺术与科学学院和美国儿童基金会的基金中任职。他在宾夕法尼亚大学获得了经济学学士学位，并获得了哈佛商学院的工商管理硕士学位。

　　三、最新一次全球最大的首次公开募股(IPO)帮助中国成为5G强国

　　电信公司中国铁塔周三在香港上市，是自中国邮政储蓄银行(PostalSavingBankofChina)以来全球规模最大的一次股票上市。两年前。中国大厦从投资者那里募集了69亿美元，价值近280亿美元。

　　这家国有企业是中国成为一个全球领先的5G技术它最终将被用于运行无人驾驶汽车、虚拟现实和智能城市。

　　中国塔是世界上最大的手机塔网站开发商。该公司是由中国三大国有无线运营商的网络组成的，在中国几乎拥有垄断地位。

　　研究公司惠誉解决方案(Fitch Solutions)的电信分析师Kenny Liew表示："它在推出5G能力的基础设施方面扮演着很重要的角色。"

　　通过将建立这些网络的责任交到一家公司手中，中国政府希望5G能够更快、更有效地推出，Liew补充道。

　　A学习，研究德勤(Deloitte)本周发布的多个方面数据显示，中国在迅速建设电信网络方面有着良好的记录。

　　5G将需要数千个新的无线站点，其中许多必须安装在人口稠密地区的灯柱和电线杆上。

　　相关：这就是为什么5G是未来的原因

　　根据德勤(Deloitte)的数据，中国大厦去年每天建造大约460个小区。今天，美国每一万人中只有不到五个手机基站，而中国则有超过14个。

　　中国塔说该公司计划将约60%的IPO资金用于建设和改善网络基础设施。

　　中国政府希望在2020年前大规模部署5G，中国的主要航空公司都承诺要实现这一目标。

　　尽管5G市场热议，但中国大厦(ChinaTower)仍是香港投资者反应冷淡的最新大型科技上市公司。

　　该公司的股票定价在其首次公开募股(IPO)区间的底端。周三他们在香港的首次交易中，交易持平。

　　上个月，中国智能手机制造商小米公之于众估值低于预期，约为540亿美元。该股在交易的第一天就下跌了5.9%，此前该股的价格也处于区间底部。